Временная приостановка размещений облигаций федерального займа помогла чуть снизить давление на рынок рублёвого госдолга, но не устраняет главную проблему — как профинансировать дефицит бюджета, который осложнён высокими военными расходами и рисками санкций.
Цены на рублёвые облигации снижались с июня на фоне ожиданий роста бюджетных трат, возможной остановки цикла смягчения со стороны Центробанка и опасений усиления внешних санкций. В ответ Минфин дважды отменял аукционы ОФЗ и объявил о приостановке размещений на неопределённый срок, сославшись на необходимость стабилизации ситуации на рынке.
Объём заимствований и дефицит
Внутренние заимствования остаются основным источником покрытия дефицита. За первые шесть месяцев дефицит достиг 5,7 триллиона рублей (≈2,5% ВВП) при годовом плане 3,8 триллиона. Экономисты не исключают, что по итогам года дефицит может вырасти до ~7 триллионов рублей; в первой половине года Минфин привлёк примерно 3 триллиона на аукционах ОФЗ.
Реакция рынка и мнения аналитиков
Пауза полезна в краткой перспективе, потому что временно снижает давление на длинные бумаги, однако ключевые для рынка вопросы — геополитика, стратегия Центробанка и объём новых заимствований Минфина — остаются открытыми, поэтому рано считать паузу переломным моментом.
Некоторые эксперты ожидают, что приостановка не продлится дольше квартала и вскоре правительство возобновит заимствования, ориентируясь на выпуски облигаций с плавающим купоном, которые могут привлечь банки.
Размещение флоатеров поможет профинансировать дефицит в этом году, но сделает бюджет более чувствительным к росту ставок.
Флоатеры широко использовались при необходимости быстро привлечь большие объёмы, но это привело к росту расходов на обслуживание долга на фоне высокой ключевой ставки. По оценкам Минфина, к 2026 году доля расходов на выплату процентов в расходах бюджета может вырасти до 8,8% (против 4,4% в 2021 году), превысив совокупные траты на образование и здравоохранение.
Аналитики отмечают, что при затяжном давлении на инфляцию и удержании высокой ставки возможен сценарий конца 2024 года: крупные выпуски флоатеров с активной поддержкой покупок со стороны крупных госбанков. Для Минфина это нежелательный, но, возможно, менее болезненный вариант по сравнению с выпуском дорогого длинного долга.
- На начало июля около трети внутреннего долга приходилось на бумаги с плавающим купоном.
- Цель Минфина — сократить долю флоатеров до 25–30% долгового портфеля.
- Альтернатива — расходование средств Фонда национального благосостояния (ликвидные средства ≈ 3,6 трлн руб.), но использование фонда несёт риск лишения резервов при низких ценах на нефть.
Последний раз Минфин приостанавливал размещения ОФЗ вскоре после начала военных действий в 2022 году.
