Минфин объявил о переносе срока достижения нулевого первичного дефицита бюджета до 2029 года. Аналитики отмечают, что это может повысить прогноз средней ключевой ставки Центробанка в 2027 году на 50–200 базисных пунктов и замедлить её снижение на ближайших заседаниях регулятора.
Министр финансов дал понять, что выход на нулевой первичный дефицит вновь откладывается, что связано с ростом военных расходов и общей нагрузкой на бюджет.
Заместитель председателя Центробанка предупредил, что более поздний переход бюджета к нулевому первичному дефициту способен изменить траекторию ключевой ставки регулятора.
Что такое бюджетное правило
Бюджетное правило призвано ограничивать расходы: оно требует, чтобы первичный дефицит был нулевым, то есть расходы бюджета за вычетом обслуживания госдолга соответствовали базовым нефтегазовым и ненефтегазовым доходам.
Хотя Минфин ежегодно обещает исполнять правило, на деле соблюдение вызывает сложности. В прошлом году первичный дефицит составил около 1,2% ВВП после уровней 1,6% и 1,5% в предыдущие периоды.
В документах Минфина на 2026–2028 годы говорится о намерении проводить бюджетную политику в полном соответствии с бюджетным правилом и обеспечивать структурный первичный баланс.
Мнение аналитиков
Директор по инвестициям одной из управляющих компаний отметил, что бюджетное правило с 2020 по 2029 год фактически остаётся «неполноценным»: оно работает в части накопления и траты дополнительных нефтегазовых доходов и операций с валютой, но игнорирует главное ограничение по расходам.
Он подчеркнул, что совместно с планируемым снижением цены отсечения в правиле — что ослабит рубль — это может ускорить инфляцию. В таких условиях Центробанк может медленнее снижать ставку, а уровень нейтральной ставки останется повышенным.
Апрельская риторика регулятора и повышение оценки средней ключевой ставки на 2026–2027 годы уже частично закладывали эти риски. По оценке аналитика, прогноз по ставке на этот год останется в районе 14,0–14,5%, а на 2027–2028 годы возможна корректировка вверх.
Он также отметил, что ожидания рынка по ставке на 2027–2028 годы были более консервативны, чем прогноз Центробанка, и не предполагали снижение ниже 12–13%.
Инвестбанкир назвал очередное оттягивание ужесточения бюджетной политики отказом от строгих принципов правила: по его словам, «бюджет сдался», и более высокий спрос со стороны государства потребует более сильного сжатия частного спроса для подавления инфляции.
Он прогнозирует, что в июле прогноз Центробанка по ставке на 2027 год, скорее всего, будет повышен на 1–2 процентных пункта, а сама ставка даже в следующем году останется двузначной.
Главный экономист одного из банков оценивает, что снижение цены отсечения до $50 за баррель при сохранении текущего уровня расходов создаст структурный дефицит примерно в 1,2 трлн рублей в 2027 году и ожидает повышения прогноза средней ключевой ставки на 50–100 базисных пунктов.
Ещё один экономист предполагает, что увеличение бюджетного стимулирования отразится на решениях Центробанка уже в июне: регулятор либо оставит ставку на уровне 14,5%, либо снизит её на 25 базисных пунктов после серии более крупных снижений ранее.
Руководитель отдела макроанализа прогнозирует, что несмотря на снижение инфляционного давления, неопределённость с уровнем бюджетного дефицита в 2027 году вынудит Центробанк проявлять осторожность при снижении ключевой ставки на ближайших заседаниях.
